Bitte beachten Sie: Dieser Bericht wurde erstellt und bereitgestellt von Van Eck.
Die glücklichen Tage der Goldlöckchen sind für die Märkte endgültig vorbei und sie ähneln jetzt einem ziellosen Vagabunden. Anleger befinden sich tief in der Ära der Inflation. Die Frage ist, wie tief? Stehen wir bis zu unseren Knien, unserer Taille oder unserem Hals? Und lässt die Tiefe nach?
Zentralbanken auf der ganzen Welt sind sich einig in ihrem Ziel, die Inflation zu unterdrücken, die durch Angebotsengpässe, Krieg und eine ultralockere Fiskalpolitik als Reaktion auf die globale COVID-Pandemiekrise verursacht wurde. Jeder Datenpunkt und Indikator wird von den Marktteilnehmern unter die Lupe genommen, in der Hoffnung, dass sie einen Anschein eines Ein- oder Auswegs finden können.
Die Aktienmärkte scheinen sich der Realität anhaltend steigender Zinsen bewusst zu werden. Die Hoffnung auf einen Fed-Pivot wurde so gut wie zunichte gemacht. Die Rentenmärkte hatten diese Realität bereits akzeptiert, und die Anleger von festverzinslichen Wertpapieren spürten Anfang dieses Jahres den Schmerz. Allerdings bieten Anleihen jetzt einen Lichtblick in der Dunkelheit, und die nominalen Renditen sehen wieder attraktiv aus.
Fixed Income wird zweifellos wieder im Trend liegen. Es gibt Segmente des Rentenmarktes, die Value bieten, zum Beispiel Emerging Markets (EM). Die Zentralbanken der Schwellenländer zogen früher und stärker an als ihre Pendants aus den Industrieländern (DM). Ungeachtet dessen war der hartnäckige US-Dollar der ultimative Gegenwind, obwohl er jetzt überbewertet sein könnte, insbesondere auf Basis der Kaufkraftparität (KKP).
Die Herausforderung für Anleger besteht darin, dass der Beginn eines Lockerungszyklus der Fed in der Regel eine Warnung vor großen Aktienmarktverlusten ist. Das einzige, was schlimmer ist, als auf den Drehpunkt zu warten, ist das, was danach kommt, wobei das Zugeständnis darin besteht, wenn die Fed in der Lage ist, eine sanfte Landung zu steuern. Weiche Landungen sind selten. Ein angespannter Arbeitsmarkt hilft nicht, und die Fed hat die Arbeitslosenquote ohne Rezession noch nie um ein Prozent angehoben. Nicht, dass man es den Renditen des letzten Quartals entnehmen könnte.
Wenn es Zweifel gab, dass das letzte Quartal keine Bärenmarktrallye war, sollte man beobachten, was passiert ist. Im Juli fiel das lange Ende der US-Renditekurve, insbesondere die 10-jährigen, um fast 100 Basispunkte, und Risikoanlagen brachen ein. Die Renditen im August und September liegen weit über den Höchstständen vom Juni. Risikoanlagen gezackt.
Auf Sektorebene haben Anleihen-Proxies wie Immobilien und Versorger, die typischerweise umgekehrt mit den Anleiherenditen am langen Ende korreliert sind, die Hauptlast des Ausverkaufs getragen. Im August und September blieb kein Sektor unversehrt, selbst Energie, die der Liebling des Jahres 2022 war, wurde vom Ausverkauf und der Neubewertung erfasst.
Kurzfristig gibt es Wolken. Das Narrativ der Fed ist eindeutig. Der Powell-Schmerz kommt und die Frage nach einer weichen oder harten Landung ist jetzt „weich“ oder „hart“. Das heißt, es wird härter als weich sein. Marktkommentatoren diskutieren nun über die Art der wahrscheinlichen globalen Rezession. Während einer Rezession sinken die Gewinne. Bisher waren die Gewinnrevisionen schwach. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis muss daher neu bewertet werden. Um die Inflation zu senken, muss die Fed den Arbeitsmarkt lockern, um das Lohnwachstum zu senken. Die Arbeitslosigkeit wird unweigerlich steigen. Wenn eine Rezession für 2023 das Basisszenario ist, seien Sie auf eine Fülle von Gelegenheiten vorbereitet. In diesen Zeiten kaufen kluge Anleger bei den Pessimisten.
Hin und wieder zurück … aber ohne Hobbits
Letztes Quartal um diese Zeit schien es, als würden die Märkte sich endlich klar darüber werden, wie die nahe Zukunft für Anleger aussehen würde. „Vorübergehend“ wurde dem Mythos zugeordnet, und das Verständnis war, dass die Zentralbanken viel zu tun hatten. Alles deutete auf ein schwaches Umfeld für Risikoanlagen hin.
Der Weg auf die andere Seite würde holprig werden, mit Lichtblicken wie dem Höhepunkt der US-Inflation, die vorübergehende Rallyes auslösten, insbesondere nachdem „Buy the Dip“ mehr als ein Jahrzehnt lang die beste Anlagestrategie war. Der Optimismus des Marktes ist normalerweise schwer zu unterdrücken, aber die Juli-Rallye war kaum zu glauben.
Natürlich gilt die Regel: Was nicht nachhaltig ist – wird es nicht sein. Der Optimismus der Goldlöckchen war aus drei Gründen fehl am Platz:
- Obwohl die jährliche Inflation in der zweiten Hälfte des Jahres 2022 etwas nachlassen wird, da die stark steigenden Warenpreise des letzten Jahres aufgrund der Erholung der Lieferketten und des Lagerumschlags nachlassen, betrifft der größte und hartnäckigste Teil der Inflation die Dienstleistungen. Diese wiederum sind lohngetrieben. Da die Arbeitsmärkte gut ausgelastet sind, werden die Löhne nicht genug sinken, um die Inflation nachhaltig wieder auf den Zielwert zu bringen, ohne dass die Fed eine solide Flaute in der Wirtschaft erzeugt.
- Die Idee, dass die Fed diese Lücke ohne eine Rückkehr zu über neutralen Zinssätzen schaffen könnte, war nicht sinnvoll. Die Wirtschaft ist immer noch mit COVID-Dollar überschwemmt, selbst jetzt liegen die Bargeldzinsen weit unter der tatsächlichen Inflation, also macht es Sinn, jetzt zu leihen und später zu bezahlen. Fairerweise muss man sagen, dass sich die realen Zinssätze, gemessen an TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) gegenüber nominalen Anleihen, normalisiert haben. Und während die Realeinkommen der Haushalte derzeit sinken, werden sie sich zumindest vorübergehend erholen, wenn sich die Warenpreise verlangsamen.
- Unternehmensgewinne werden angesichts einer Rezession normalerweise nicht aufrechterhalten. Es gibt keinen Grund zu erwarten, dass die Gewinne in dieser Rezession anders sein werden. Und wenn es keine Rezession gibt, ist die Alternative ein langer, langwieriger Zermürbungsprozess, bei dem die Wirtschaft so langsam wächst, dass sich der Arbeitsmarkt durch das Bevölkerungswachstum allmählich entspannt. Aber dann würde die Inflation so langsam zurückgehen, dass sich die Erwartungen festigen würden, auch bekannt als die gefürchtete Stagflation.