Die Berechnung des freien Cashflows ist das Herzstück des Value Investing und eine Schlüsselkomponente zur Bestimmung des inneren Wertes von Aktien, aber bevor wir damit beginnen, herauszufinden, wie man ihn berechnet, sollten wir definieren, was es ist. In seinen grundlegendsten Begriffen:
Free Cash Flow (FCF) ist der Geldbetrag, der übrig bleibt, nachdem ein Unternehmen seine Rechnungen bezahlt hat, um das Geschäft am Laufen zu halten.
Diese Rechnungen würden Personallöhne, Nebenkosten, Verbrauchsmaterialien und alle anderen Betriebskosten umfassen, die erforderlich sind, um im Geschäft zu bleiben. Im Allgemeinen ist es umso besser, je mehr freien Cashflow ein Unternehmen hat. Logischerweise macht das Sinn, denn es bedeutet, dass das Unternehmen mehr Geld verdient, als es zum Betrieb benötigt, dass sich seine Produkte auf dem Markt gut verkaufen und das Unternehmen seine Kosten im Griff hat.
Nun, da wir uns über die grundlegende Definition von FCF im Klaren sind, gehen wir die Schritte zu seiner Berechnung durch. Wir verwenden Apple Inc. (AAPL) in unseren Beispielen, da die meisten Leute davon gehört haben, was das Unternehmen tut, und mit seinen Produkten vertraut sind.
Schritt 1: Holen Sie sich die Kapitalflussrechnung des Unternehmens
Für börsennotierte Unternehmen erhalten Sie die Kapitalflussrechnung kostenlos von Websites wie Google Finance oder Yahoo! Finanzen oder die Website des Unternehmens, auf der Anlegerdokumente wie Jahresberichte und Jahresabschlüsse veröffentlicht werden.
Die Kapitalflussrechnung enthält viele Informationen, aber die Teile, die Sie bei der Berechnung des FCF besonders interessieren werden, sind:
- Barmittel aus laufender Geschäftstätigkeit
- Investitionen
Wenn wir auf die Google Finance-Website gehen und nach der Kapitalflussrechnung für AAPL suchen, finden Sie die folgenden Daten für Cash from Operating Activities and Capital Expenditures für die letzten vier Jahre:
Schritt 2: Berechnen Sie den freien Cashflow
Die Formel für den freien Cashflow lautet:
FCF = (Geld aus laufender Geschäftstätigkeit) – (Investitionen)
Im Jahr 2014 erwirtschaftete Apple FCF in Höhe von 49,9 Milliarden US-Dollar (59.713 bis 9.813 Millionen US-Dollar). Wie Sie sehen können, ist dies eine ziemlich einfache Berechnung, aber wenn Sie den FCF verwenden möchten, um den inneren Wert eine
% Erhöhung = ( FCF1 – FCF0) / FCF0
Im Jahr 2014 betrug die prozentuale Steigerung gegenüber dem Vorjahr 12 % nach Durchführung der Berechnung ($49.900 – $44.590) / $44.590.
FCF für AAPL war in den letzten 10 Jahren positiv, was ein großartiges Zeichen ist, und es hatte auch eine positive FCF-Wachstumsrate für alle bis auf eines dieser Jahre. Das bedeutet, dass es AAPL nicht nur gelungen ist, konstant freien Cashflow zu generieren, sondern auch die Menge an FCF, die es generiert, zu erhöhen.
Schritt 4: Überprüfen Sie die aktuelle Performance seit Jahresbeginn
Die Überprüfung der Daten der letzten 10 Jahre ist eine großartige Möglichkeit, die FCF-Muster eines Unternehmens zu beurteilen, aber um Ihre Analyse abzurunden, sollten Sie auch sehen, wie sich das Unternehmen im laufenden Geschäftsjahr entwickelt, um sicherzustellen, dass die Dinge im selben Jahr laufen Richtung wie in den letzten 10 Jahren. Der einfachste Weg, dies zu tun, besteht darin, zu Google Finanzen zurückzukehren und die Quartalsdaten in der Cashflow-Rechnung nachzuschlagen.
AAPL hat in den ersten drei Quartalen des Jahres 2015 FCF in Höhe von 59,961 Milliarden US-Dollar erwirtschaftet (67.791 bis 7.830 Millionen US-Dollar). Das liegt weit über den Ergebnissen des vorherigen Gesamtjahres, sodass wir zumindest sagen können, dass die Leistung von AAPL für das laufende Jahr auf dem richtigen Weg ist, um mit der Leistung der letzten 10 Jahre mitzuhalten.
Schritt 5: Bestätigen Sie Ihre Annahmen
Sie könnten hier aufhören, da Sie bereits auf FCF gekommen sind, aber Sie sollten sich auch einen Moment Zeit nehmen, um sicherzustellen, dass die von Ihnen getroffenen Annahmen realistisch sind. Sie könnten sich also die Fragen stellen:
- Sind nach dem, was über das Unternehmen bekannt ist, die Annahmen, die getroffen wurden, um den FCF von über 60 Milliarden US-Dollar zu erreichen, realistisch?
- Wie wahrscheinlich ist es, dass das Unternehmen weiterhin solche Ergebnisse erzielen kann?
Der beste Weg, diese Fragen zu beantworten, ist ein Blick in den Geschäftsbericht des Unternehmens. Suchen Sie nach einer Beschreibung der Produkt-Roadmap und der Strategie zur Gewinnung neuer Verkäufe und nach möglichen Auswirkungen auf die Kosten. Gibt es neue Wettbewerber, die in den Markt eintreten und sich an den zukünftigen Gewinnen beteiligen werden? Werden die Kosten für Rohstoffe oder Arbeitskräfte voraussichtlich steigen? Verfügt das Unternehmen über eine stabile Führungsstruktur? Hat das Managementteam eine lange Amtszeit hinter sich und waren die bisherigen Pläne erfolgreich?
Die Eigenkapitalrendite wird oft als Maß für die Effektivität des Managements verwendet, und der aktuelle ROE von AAPL beträgt 33,63 % (über 10 % gelten als gut), und die Bilanz ist gesund, da das Unternehmen nur wenig relative Verschuldung hat. Tatsächlich hatte AAPL bis 2013 keine Schulden, was man im Auge behalten sollte, aber diese Schulden wurden aufgenommen, um Aktienrückkäufe zu historisch niedrigen Zinssätzen zu finanzieren. Da AAPL über ein Vermögen von über 231 Milliarden US-Dollar verfügt, ist die aktuelle Schuldenhöhe kein Grund zur Sorge, aber bei allen Aktienbewertungen ist die Schuldenhöhe ein guter Maßstab, um die Effektivität des Managements zu messen. Angesichts der starken Bilanz, der stabilen Managementstruktur und der Erfolgsbilanz bei der Bereitstellung eines konsistenten FCF ist es eine sichere Annahme, dass das Unternehmen sehr gut in der Lage ist, seine frühere Performance zu wiederholen.
Ein Wort der Vorsicht
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Bei der Berechnung der inneren Werte müssen Sie den FCF für mindestens 10 Jahre in die Zukunft projizieren, und dies geschieht durch Schätzung der FCF-Wachstumsrate. Betrachtet man AAPL, wäre es verlockend, eine hohe FCF-Wachstumsrate zu wählen, da es in der jüngeren Vergangenheit sehr hohe Zahlen hervorgebracht hat. Dies kann bei Unternehmen passieren, die Phasen schnellen Wachstums erleben, aber es ist nicht etwas, das auf lange Sicht aufrechterhalten werden kann. Tatsächlich ist die Vorhersage von Wachstumsraten von 10 % oder mehr langfristig nicht ratsam und wird selten (wenn überhaupt) beobachtet. Wenn ein Unternehmen sehr groß wird, sinkt seine Wachstumsrate, da die schiere Größe des Unternehmens es schwierig machen würde, hohe Wachstumsraten zu erreichen. Aus diesen Gründen sollte die langfristige FCF-Wachstumsrate fast immer unter 10 % liegen, was an sich schon eine großartige Leistung für jedes Unternehmen wäre.
